Stock Apple: sei stato avvisato (NASDAQ:AAPL)

Andreus/iStock tramite Getty Images

Introduzione e tesi

Copro Apple Inc. (NASDAQ: AAPL) in Seeking Alpha da metà dicembre 2021, quando il titolo veniva scambiato a $ 181. A quel tempo, ho ritenuto che lo stock vale la pena acquistare nel primo calo del 15-20%. A quel punto, dato il tasso di sconto ancora relativamente basso, potremmo ottenere un valore equo di circa $ 194 per azione. Ma con ogni nuovo articolo, mi sono convinto che non riusciamo a capire quale dovrebbe essere il valore equo dell’azienda.

Quindi nel mio secondo articolo, uscito dopo che le azioni AAPL sono scese del 16% in seguito alla pubblicazione del primo pezzo, ho suggerito di non acquistare le azioni al ribasso, ma di aspettare un altro calo del 15-17% prima di acquistare. A quel tempo, la mia tesi provocò una reazione mista: molti non capivano perché avrebbero dovuto aspettare ancora per acquistare un’azienda di qualità dopo un tale rifiuto. Nel mio ultimo articolo, pubblicato il 30 settembre, ho analizzato un rapporto di ricerca azionaria di Bank of America in cui non ero d’accordo con le conclusioni degli analisti in merito al calcolo del fair value di Apple:

L’unica cosa che mi confonde è il multiplo FY23/FY24 che gli analisti usano per le loro stime di prezzo target.

Pagare 25,5 volte l’utile netto FY2023 e 19,4 volte l’EBITDA FY2023 per una società il cui volume è in calo e le prospettive sono probabilmente cupe? Grazie comunque. Questo è al di sopra della mediana degli ultimi 10 anni, suggerendo che AAPL potrebbe scendere molti più punti base più in basso rispetto a dove si trova oggi.

Fonte: dal mio terzo articolo AAPL [September 30]

Ora, voglio avvertire di nuovo tutti gli investitori e gli acquirenti che è troppo presto per acquistare azioni AAPL nell’ambiente attuale, non importa quanto credi in questa azienda. I rischi continuano a crescere, soprattutto alla luce dei recenti sviluppi nello stabilimento di Zhengzhou e del multiplo di valutazione previsionale ancora relativamente alto della società che deve ancora scontare le prospettive cupe.

Perché posso farlo?

Diamo prima un’occhiata alle ultime notizie su ciò che sta accadendo nello stabilimento di Zhengzhou, gestito da Foxconn Technology Group. Questa struttura è anche conosciuta come iPhone City: è il principale hub di produzione di Apple per l’assemblaggio delle edizioni Pro dei suoi iPhone.

Solo poche ore fa, Bloomberg ha pubblicato un articolo fortemente intitolato “Apple Trims New iPhone Output by 3 Million Units as Demand Cools”, in cui diffondeva stime piuttosto interessanti sull’effetto del lockdown di Zhengzhou sulle vendite previste della più grande azienda del mondo .

Il blocco di Zhengzhou non riguarda solo la Cina. A differenza di altri paesi, la Cina sta ancora utilizzando i blocchi per combattere il coronavirus. Per le grandi industrie viene utilizzato un “circuito chiuso”, il che significa che i dipendenti dell’azienda vivono nel campus vicino al sito di produzione e non possono lasciare l’area consentita. In tali condizioni – cioè lavorando e dormendo solo vicino allo stabilimento – le persone sono costrette a sopravvivere per mesi, riferisce Bloomberg. Ma anche queste misure non sempre aiutano: presso il complesso produttivo Foxconn di Zhengzhou, specializzato nell’assemblaggio di iPhone ed è il più grande al mondo nel suo segmento, a fine ottobre è iniziata un’epidemia di coronavirus.

In un altro articolo, i giornalisti di Bloomberg hanno raccontato la storia di un lavoratore della Foxconn di 20 anni che non ha ricevuto aiuti dai servizi di emergenza ed è stato addirittura lasciato senza cibo se non per l’aiuto dei suoi parenti. Di conseguenza, i lavoratori hanno iniziato a rifiutare in massa tali condizioni e, a causa del limitato collegamento del sito con il mondo esterno, hanno dovuto camminare o prendere i veicoli di passaggio.

Secondo Ivan Lam, analista senior di Counterpoint, Apple può gestire il 100% degli ordini per iPhone 14 e modelli precedenti attraverso altre località in Cina, ma solo un piccolo numero di località è qualificato per gestire l’iPhone Prof. Come ho accennato nel mio ultimo articolo, è stata la forte domanda di iPhone Pro che ha consentito all’azienda di soddisfare le aspettative del mercato per i risultati e le prospettive dello scorso trimestre: ora questa quota di compartecipazione alle entrate soffre anche di un aumentato rischio di interruzione della fornitura. Apple ha già abbassato le previsioni di vendita per i nuovi dispositivi, ma in questo momento stiamo vedendo i primi segnali che le previsioni al ribasso potrebbero essere troppo ottimistiche.

Sembra Apple Inc. l’ultima delle società tecnologiche che rimane ancora nella situazione attuale e, grazie alla sua grande ponderazione negli indici, supporta l’intero mercato. Sono sicuro che avete visto tutti la notizia che Apple ora ha una capitalizzazione maggiore di Amazon (AMZN), Microsoft (MSFT) e Meta (META) messi insieme:

Twitter [@EconomyApp]

Twitter [@EconomyApp]

Ma qualcuno ha visto come queste capitalizzazioni di mercato si rapportano al livello di generazione di flussi di cassa gratuiti delle società selezionate?

Grafico
Dati YCharts

I problemi di Amazon con la logistica rovinano sicuramente il quadro generale. Sì, in base ai numeri del flusso di cassa libero (“FCF”), Apple ha un aspetto migliore di MSFT (multiplo EV/FCF di 20,4x contro 25,15x) ma peggiore di META (7,9x).

Tuttavia, il fatto che Apple sia più o meno equamente valutata in termini di flusso di cassa libero rispetto ad altre grandi società tecnologiche viene rapidamente negato quando guardiamo alle società in settori correlati o completamente diversi:

Twitter [@Quartr_App]

Twitter [@Quartr_App]

L’unico modo per giustificare la valutazione di Apple (secondo questo standard EV/FCF) è la crescita potenziale di FCF e le acquisizioni in corso, che hanno raggiunto circa $ 549 miliardi negli ultimi 10 anni (già disse Charlie Bilello è superiore alla capitalizzazione di mercato di 494 società nell’indice S&P 500).

Ma cosa accadrebbe se il margine lordo di Apple fosse aumentato, come nel 1990 e nel 2012?

Alla ricerca di grafici Alpha, note dell'autore

Alla ricerca di grafici Alpha, note dell’autore

E se la liquidità di Apple, che è stata divisa negli ultimi trimestri, a un certo punto non fluisca più per riacquistare azioni proprie, ma per reindirizzare la produzione dalla Cina all’India?

Calcoli dell'autore, Ricerca dati Alpha

Calcoli dell’autore, Ricerca dati Alpha

L’ultima domanda mi preoccupa di più. Dati i recenti sviluppi in Cina, è chiaro per me che Apple, e il business americano in generale, saranno costretti a cercare altrove i propri impianti di produzione: parte della produzione tornerà negli Stati Uniti, ma è più probabile che migri in India e così via Su. posti con manodopera a basso costo. Sono i costi del lavoro relativamente bassi che hanno aiutato Apple e altre società occidentali a mantenere i margini lordi ai livelli elevati a cui ci siamo abituati negli ultimi anni. Tuttavia, il trasferimento potrebbe non solo avere costi una tantum che influiscono su FCF, ma anche sul livello a lungo termine dei margini lordi, perché non è certo che un’azienda in una nuova sede sarà in grado di pagare salari a livello cinese.

E l’azienda ha già problemi a spostare la produzione da sola:

notizie SA

notizie SA

E ora sfido tutti gli azionisti Apple a porsi una domanda: in mezzo a tutti questi rischi, siete pronti a pagare 22,1 volte i guadagni del prossimo anno?

E prima di rispondere a questa domanda, dai un’occhiata a quali multipli commerciava l’azienda solo pochi anni fa, quando problemi come oggi non erano nemmeno all’orizzonte:

Argus Research, note dell'autore

Argus Research, note dell’autore

Le previsioni degli analisti per i prossimi due anni indicano un rapporto P/E >20x entro il 2024, mentre la crescita dell’EPS dovrebbe essere del 2,6% e dell’8,12% rispettivamente nel 2023 e nel 2024. Perché dovremmo pagare così tanto oggi per una crescita operativa così modesta domani? Come ho accennato nella tabella di Argus Research sopra, la storia ricorda il 2017-2019 quando l’azienda ha avuto una crescita dell’EPS più elevata (e non solo) e circa lo stesso saldo di cassa di adesso, ma allo stesso tempo, il multiplo P/E medio ( nella fascia media) era solo 16,7x, il 26,2% in meno rispetto a oggi.

Linea di fondo

Rimango neutrale sulle azioni Apple perché, nonostante i chiari segnali di rallentamento dell’attività e valutazioni elevate, la società continua ad acquistare le sue azioni dal mercato e ha un enorme supporto non solo dagli investitori al dettaglio ma anche dagli investitori istituzionali che sono pronti ad acquistare qualsiasi ribasso nello stock, anche quelli logici in termini di dati effettivi.

Questo significa che tutti dovrebbero seguire la folla e comprare le stesse salse?

Non la penso così. Ci sono aziende sul mercato che sono meglio comprese in termini di prospettive che a) sono ancora a buon mercato, b) hanno un piccolo seguito tra gli investitori e quindi non sono così affollate come le grandi aziende tecnologiche come Apple, e c) aumenteranno il loro EPS e non subire un calo come nel caso dell’azienda che sto analizzando in questo articolo. Abbiamo già descritto in dettaglio molte di queste aziende nel mio premio Investire oltre il muro servizio con loro in uno dei nostri portafogli di modelli.

Grazie per aver letto!

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