I regolatori stanno pensando alle stablecoin nel modo sbagliato

Mentre ci avviciniamo al Ringraziamento, siamo grati che il calo dei prezzi delle criptovalute nell’ultimo anno, culminato nella recente scomparsa dell’exchange di criptovalute FTX, non si sia riversato nel sistema finanziario tradizionale e abbia minacciato la stabilità finanziaria. Questo risultato è il risultato della connessione limitata tra le criptovalute e il sistema finanziario tradizionale. Ma come ha affermato il Financial Stability Oversight Council degli Stati Uniti in un rapporto il mese scorso, “queste correlazioni sono in aumento e potrebbero aumentare rapidamente”.

Sfortunatamente, una proposta di regolamentazione delle stablecoin da parte del Dipartimento del Tesoro e delle agenzie di regolamentazione bancaria approfondirà e accelererà tali collegamenti, aumentando così il rischio delle criptovalute per la stabilità finanziaria.

Le stablecoin sono criptovalute che tentano di ancorare il loro valore a un asset di riferimento, in genere il dollaro USA, con un rapporto 1:1. Le stablecoin più grandi mantengono il loro ancoraggio detenendo una riserva di attività denominate in dollari, di solito una combinazione di depositi bancari, titoli del Tesoro o commercial paper. Se i possessori di stablecoin hanno motivo di dubitare della quantità e della qualità di queste riserve, possono vendere le loro partecipazioni in massa per ottenere dollari, innescando così una classica “corsa” che potrebbe portare al crollo di uno o più emittenti di stablecoin.

Per prevenire una corsa alle stablecoin, le autorità di regolamentazione vogliono che il Congresso approvi una legislazione che richiederebbe agli emittenti di stablecoin garantiti da valuta fiat di diventare istituzioni di deposito assicurate soggette alla supervisione e alla regolamentazione federale. Ma questo approccio ignora la realtà attuale a favore di un futuro immaginario in cui le stablecoin sono uno strumento di pagamento ampiamente utilizzato. In tal modo, rischia di importare problemi crittografici nel sistema bancario, aumentando la possibilità che il prossimo inverno crittografico congeli il nostro sistema bancario.

Nonostante le affermazioni degli emittenti di stablecoin e dei loro sostenitori, le stablecoin vengono utilizzate raramente per i pagamenti. Invece, vengono utilizzati per scambiare altre criptovalute e partecipare a protocolli di finanza decentralizzata (DeFi), che sono prodotti e servizi finanziari che funzionano su una blockchain senza un intermediario come una banca o un broker. Questo è il motivo per cui il presidente della Securities and Exchange Commission (SEC) Gary Gensler ha paragonato le stablecoin alle fiches da poker in un casinò: se vuoi speculare nell’economia delle criptovalute, hai bisogno delle stablecoin.

Se gli emittenti di stablecoin saranno costretti a diventare banche, ciò darà alle stablecoin credibilità immediata e guiderà la crescita della DeFi, che è una nuova forma di shadow banking. Approfondirà anche le connessioni tra il sistema bancario altamente regolamentato e l’economia crittografica non regolamentata, aumentando così le possibilità che un problema in uno si riversi nell’altro. Come si sentirebbero i contribuenti se una banca fortemente esposta alla criptovaluta, magari emettendo stablecoin, si trovasse nei guai e dovesse prendere in prestito dalla Federal Reserve o venisse sequestrata dalla FDIC? Inoltre, se gli emittenti di stablecoin sono costretti a diventare banche, saranno soggetti a regole rigorose sulla qualità delle loro riserve. Ciò aumenterà la domanda di attività sicure e aggraverà gli attuali problemi di illiquidità nel mercato del Tesoro.

È naturale che i regolatori bancari si preoccupino di una corsa simile a una banca sulle stablecoin. Ma questa volta, le loro paure erano fuori luogo. Le corse sono problematiche per due motivi. In primo luogo, l’entità su cui opera può fallire e cessare la sua funzione di intermediazione. In secondo luogo, per far fronte ai deflussi di passività, l’entità sarebbe costretta a vendere attività a prezzi scontati, il che potrebbe innescare una vendita incendi che inciderebbe sul prezzo delle attività vendute e sulla solvibilità di altre istituzioni che hanno attività simili.

Quest’ultimo è il motivo per cui la Fed ha invertito i fondi comuni di investimento monetario due volte in 12 anni (prima durante la crisi finanziaria del 2008 e poi di nuovo all’inizio della pandemia nel marzo 2020). Poiché i fondi del mercato monetario detengono commercial paper a breve termine emessi da società statunitensi per finanziare le loro operazioni quotidiane, c’era una ragionevole preoccupazione che una corsa ai fondi del mercato monetario avrebbe portato a una vendita incendiaria di commercial paper che avrebbe reso difficile . per le imprese del settore non finanziario di autofinanziarsi.

Poiché le stablecoin sono utilizzate principalmente per speculare in criptovalute, la corsa non ha alcun effetto sul credito o sull’intermediazione dei pagamenti nell’economia reale. Né la corsa alle stablecoin produrrà vendite dannose. L’offerta totale di stablecoin garantite da valuta fiat è di circa $ 140 miliardi, con la maggior parte di queste riserve costituite da depositi bancari e titoli del Tesoro. Il mercato può assorbire prontamente qualsiasi vendita di queste riserve in caso di corsa alle stablecoin.

Le stablecoin presentano rischi per i loro utenti ma non richiedono necessariamente che siano soggette a normative simili a quelle bancarie. In effetti, la maggior parte degli utenti è consapevole dei potenziali rischi e non sembra preoccuparsene. Basta guardare l’esempio di Tether, la più grande stablecoin in circolazione con una capitalizzazione di mercato di circa 69 miliardi di dollari. L’anno scorso, Tether ha stabilito addebiti separati con la Commodity Futures Trading Commission e l’ufficio del procuratore generale di New York per aver indotto in errore i clienti di mantenere riserve di dollari USA sufficienti per coprire ogni stablecoin Tether in circolazione.

E Tether non ha ancora condotto un audit completamente indipendente delle sue riserve, nonostante le promesse almeno dal 2017. Dati i problemi noti di Tether, se non si fosse già verificata una corsa, cosa sarebbe necessario?

La verità è che le stablecoin come Tether mantengono la loro posizione perché i trader di criptovalute ne hanno bisogno. Ciò riflette l’essenza di base delle operazioni finanziarie: sono guidate psicologicamente. L’introduzione di stablecoin nel sistema bancario può migliorare leggermente la fiducia degli investitori nella loro capacità di riscattare una stablecoin con un dollaro USA, ma lo fa a costo di introdurre nuovi rischi per la stabilità finanziaria e di espandere la rete di sicurezza federale nel settore delle criptovalute.

Invece, le autorità di regolamentazione dovrebbero cercare di rafforzare la psicologia degli investitori assicurando che i fornitori di stablecoin forniscano informazioni tempestive e dettagliate sulla composizione delle loro riserve. Ciò fornirà la disciplina necessaria al mercato e porterà gli investitori a utilizzare quelle stablecoin supportate da attività liquide di alta qualità. Le stablecoin presentano problemi, ma non tutti i problemi richiedono una soluzione normativa.

Lee Reiners è direttore delle politiche presso il Duke Financial Economics Center e docente presso la Duke University School of Law. Alla Duke, Reiners tiene corsi sulla criptovaluta e sulla politica di regolamentazione finanziaria e commenta spesso questioni di politica sulla criptovaluta.

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