Il settore delle infrastrutture finanziarie ha bisogno di un nuovo playbook

Rupak Ghose è il direttore operativo di Galytix, ex capo della strategia aziendale presso ICAP/NEX ed ex analista di ricerca finanziaria presso Credit Suisse.

La mia prima esposizione al mondo degli scambi è stata guardare Eddie Murphy e Dan Aykroyd all’angolo del mercato dei futures del succo d’arancia congelato sul pavimento del Board of Trade di New York. Molto è cambiato da allora.

Nonostante la morte dei pozzi di scambio, in quasi tutti i casi si è sviluppato il settore delle infrastrutture del mercato finanziario degli scambi e dei fornitori di dati. Era un’età d’oro del settore.

Fino ad ora. I multipli di valutazione relativi si sono gradualmente ridotti dopo la crisi finanziaria e negli ultimi anni i prezzi delle azioni di molte società del settore sono rimasti indietro. Ecco cosa hanno fatto le major nel 2022:

La “svendita di tutto” ha danneggiato anche i titoli delle infrastrutture finanziarie, nonostante la volatilità. © Refinitiv

Sembra strano, vero? Il contesto macroeconomico volatile è stato utile, dopo tutto. Gli utili commerciali della banca rimangono stabili. Le società di trading algoritmico come Citadel Securities e Jane Street producono risultati mostruosi. E così sono i giganti delle merci a Ginevra. Questo significa solo ritorno e maturità, o è Mr. Mercato che l’età dell’oro è finita?

A conti fatti, sì. Vedo cinque grandi nubi scure all’orizzonte per il settore delle infrastrutture del mercato finanziario: meno venti in favore della regolamentazione; una mancanza di nuovi prodotti scalabili; crescita più lenta dei mercati dei capitali; una democratizzazione dei dati e un ambiente di fusione e acquisizione più stretto.

Cominciamo con la regolamentazione. Borse a termine, stanze di compensazione, fornitori di valutazione OTC, agenzie di rating e piattaforme di commercio elettronico hanno tutti cavalcato l’onda dei nuovi requisiti normativi e incentivi economici che sono venuti dopo la crisi finanziaria. Quell’onda ora sta cadendo. Nella maggior parte dei prodotti e delle classi di attività, dalla futurizzazione alla compensazione fino al trading elettronico OTC, i livelli di penetrazione sono elevati.

Allo stesso tempo, la struttura del mercato post-crisi scricchiola leggermente, con liquidità crescente e sfide collaterali. A parte lo scandalo LME, la maggior parte della nuova infrastruttura è andata storta, ma è improbabile che le autorità di regolamentazione offrano regali di Natale a breve.

Il secondo è la mancanza di nuovi prodotti scalabili. La particolarità dell’ultimo decennio di crescita di nuovi prodotti è che molti sono monopoli naturali, protetti da barriere normative o da ampi effetti di rete, con margini incrementali molto elevati. Dopotutto, di quanto marketing o ricerca e sviluppo hai bisogno per un prodotto in cui hai un enorme vantaggio naturale dal tuo franchise legacy?

Nonostante tutto l’entusiasmo in aree come ESG o criptovalute, non esiste una nuova fonte d’oro di dati. I fossati sono poco profondi. rendendo difficile la costruzione di un franchising dominante. Basta guardare i prezzi delle azioni Coinbase o Robinhood. Sì, ci sono alcune nicchie interessanti, come i dati sugli asset privati. Ma nel complesso, l’economia dei nuovi prodotti è più simile (almeno ora) al fight club dell’interdealer broker che al castello in cima alla collina che è uno scambio di futures.

Il terzo è un rallentamento nella crescita dei mercati dei capitali. Mentre banche e consumatori hanno ridotto l’indebitamento negli ultimi dieci anni, c’è stato uno tsunami di attività sui mercati dei capitali in aree come l’emissione di obbligazioni. Stiamo assistendo a una siccità quest’anno, che ha colpito S&P Global e Moody’s. Al contrario, le attività più noiose come il consumer banking stanno esplodendo con l’aumento dei tassi di interesse.

Anche i mercati dei capitali sono diventati un gioco di scala. I più grandi stanno crescendo, anche nel settore bancario, nell’asset management, negli hedge fund e nel trading ad alta frequenza. Ciò significa alti tassi di internalizzazione, ma nel complesso, una maggiore concentrazione di partecipanti finanziari significa per loro un maggiore potere d’acquisto.

Negli ultimi dieci anni, quasi tutte le principali società di infrastrutture finanziarie hanno sovraperformato i mercati azionari globali © Refinitiv

Il quarto è l’esplosione di dati e notizie open source disponibili gratuitamente a chiunque, piuttosto che essere di proprietà dei tradizionali fornitori di dati. Se qualcuno pensa che ciò sia rilevante solo per una piccola parte del mercato, basta guardare il folle weekend in cui gli spread dei CDS di Credit Suisse erano di tendenza sui social media.

Infine, forse il principale motore di creazione di valore nel settore delle infrastrutture quotate del mercato finanziario negli ultimi due decenni è stato l’M&A. Ciò ha consentito alle aziende di espandersi in aree in rapida crescita e di beneficiare delle economie di scala. Ma ora ci sono meno beni ovvi da acquistare.

Le banche hanno ora venduto tutte le loro attività associate. I multipli dell’affare continuano ad essere elevati poiché il private equity scopre l’affascinante economia del settore. E multipli di valutazione più bassi e costi crescenti del finanziamento del debito hanno reso le operazioni più costose.

Questo è un punto di svolta. Le fusioni e acquisizioni sono un modo per i gruppi di infrastrutture del mercato finanziario di generare significativi risparmi sui costi mentre è possibile razionalizzare l’abbinamento di motori, data center, piattaforme e persone. (A differenza delle operazioni di fusione e acquisizione della gestione patrimoniale, le risorse più preziose non hanno gambe e non possono uscire dalla porta.) Ma la maggior parte delle aziende del settore ora sono molto grandi e l’eccessiva diversificazione comporta sempre la minaccia del famoso sconto del conglomerato GE.

Quale futuro per i gruppi di infrastrutture del mercato finanziario? Non esiste una bacchetta magica. I nuovi prodotti negli spazi adiacenti hanno bisogno di tempo per essere nutriti. Sono fondamentali partnership strategiche più profonde con grandi istituzioni finanziarie e rivoluzionari tecnologici. I consigli di amministrazione dei grandi gruppi di infrastrutture di mercato conglomerati non devono dimenticare le loro origini “reciproche”, dove sono di proprietà dei clienti.

Leave a Reply

Your email address will not be published. Required fields are marked *