Poche speranze per la ripresa della Cina nel 2023 come zero-COVID, il declino delle proprietà è destinato a continuare – Asian Chemical Connections

Di John Richardson

I MERCATI AZIONARI CINESI si sono ripresi nelle ultime due settimane, con l’aumento anche dei prezzi locali delle poliolefine, grazie al lancio di un pacchetto di salvataggio immobiliare di 16 punti e all’allentamento di alcune restrizioni zero-COVID.

Ma la scorsa settimana avevo avvertito che il pacchetto di salvataggio avrebbe consentito solo la costruzione di case già vendute, evitando così il rischio di disordini sociali. Non vedo alcuna prospettiva di un grande rimbalzo della fiducia dei consumatori nel settore immobiliare.

“Questo è davvero un sollievo temporaneo in termini di sviluppatori che devono soddisfare meno esigenze di rimborso del debito nel prossimo futuro: un sollievo temporaneo di liquidità piuttosto che un’importante inversione di tendenza”, ha affermato l’analista di Hong Kong Kong che Samuel Hui, direttore, società in Asia-Pacifico, Fitch Ratings, questo 20 novembre CNBC articolo.

Goldman Sachs, sullo stesso CNBC articolo, ha affermato che, nonostante le misure più locali per facilitare l’edilizia abitativa negli ultimi mesi, “riteniamo che i mercati immobiliari nelle città di livello inferiore debbano ancora affrontare forti venti contrari a causa di fondamentali di crescita più deboli rispetto alle grandi città, inclusi deflussi netti di popolazione e potenziali problemi di eccesso di offerta”.

A mio avviso, è improbabile che il mercato immobiliare in tutte le città torni alle condizioni di bolla del 2009-2021. Questo perché la “put option del governo” – l’idea che Pechino non permetterà mai che i prezzi dei terreni e degli immobili scendano – non esiste più.

Questo è ciò che vuole il governo nel suo sforzo di costruire un nuovo e più sostenibile modello di crescita in cui l’allocazione del capitale alla speculazione immobiliare non sia più sbagliata. Pechino vuole che i prestiti siano maggiormente focalizzati sui cambiamenti di produzione necessari se la Cina vuole sfuggire alla trappola del reddito medio.

È stato chiaro dal 2009 che la bolla immobiliare a un certo punto dovrà scoppiare a causa del suo ruolo nell’aumentare i debiti della Cina.

“Nel settembre 2021, [the country’s total] l’irresponsabilità fiscale è pari al 264,8% del PIL (Caixin, 3 novembre 2021)”, ha scritto la Jamestown Foundation in un articolo del 21 novembre per OilPrice.com. Ciò pone il rapporto debito/PIL della Cina superiore a quello degli Stati Uniti ma inferiore a quello del Giappone, ha scritto Reuters in un articolo del 13 ottobre 2021.

L’agenzia di stampa ha aggiunto che con la cancellazione del debito pubblico, la posizione debitoria della Cina è diventata più allarmante a causa dell’aumento dei prestiti alle imprese e alle famiglie.

Questo ci riporta all’articolo della Jamestown Foundation per OiPrice.com. Citando Nikkei Asia, l’articolo afferma che gli immobili rappresentano il 26% del totale dei prestiti in essere della Cina. L’impatto negativo del continuo declino del mercato immobiliare sulla crescita del PIL cinese sarà sostanziale, prosegue l’articolo.

“Si stima che una diminuzione del 20% degli investimenti immobiliari potrebbe causare una contrazione del PIL del paese dal 5 al 10%”, hanno continuato gli autori.

Sappiamo dai dati ICIS che il boom della crescita della domanda di prodotti chimici e polimeri cinesi dal 2009 in poi è il risultato della bolla del credito. Di conseguenza, l’industria chimica globale dipende maggiormente dalla crescita cinese rispetto a prima del 2009.

Zero-COVID: fai attenzione a ciò che desideri

Le politiche cinesi zero-COVID saranno ulteriormente allentate entro il 2023, consentendo all’economia di riaprirsi, secondo una teoria comune lì. Ma un articolo molto preoccupante del 18 novembre su Financial Times suggerendo che le persone dovrebbero stare attente a ciò che desiderano.

Il giornale ha avvertito che poiché le risorse sono focalizzate sulla prevenzione piuttosto che sul trattamento, un importante rollback delle normative zero-COVID porterebbe a molti nuovi casi.

“La grande minaccia in un’ondata di uscita è solo il numero di casi in un breve periodo di tempo”, ha detto Ben Cowling, professore di epidemiologia all’Università di Hong Kong. FT.

“Sarei riluttante a dire che esiste uno scenario in cui un’ondata di uscita non causa problemi al sistema sanitario. È difficile immaginarlo”, ha aggiunto.

Tutti e due FT L’articolo diceva che solo il 40% degli over 80 in Cina aveva tre iniezioni di vaccini locali, la dose necessaria per ottenere un alto livello di protezione.

Un 19 aprile 2022 economista articolo, citando uno studio dell’Università di Hong Kong, affermava che il vaccino Sinovac locale forniva solo il 44-94% di protezione in tutte le fasce d’età, mentre BioNTech era efficace al 75-96%. Ma con tre dosi, si stima che entrambi i vaccini offrano una protezione superiore al 90% contro malattie gravi e morte in tutte le fasce di età, il economista aggiunto.

Sembra quindi probabile che la maggior parte delle misure di blocco venga attuata fino al 2023, poiché ci vorrà del tempo prima che la Cina sia in grado di raggiungere lo zero-COVID.

Eppure, l’allentamento della scorsa settimana di alcune delle restrizioni zero-COVID è stato oscurato da nuovi focolai.

“Pechino afferma che sta affrontando il suo peggior test COVID-19 dopo aver visto la prima morte per coronavirus nel paese in sei mesi e i casi continuano ad aumentare”, ha scritto la BBC in un articolo il 22 novembre.

“Da sabato sono stati segnalati tre decessi nella capitale cinese, portando il bilancio ufficiale delle vittime nel Paese a 5.229”, ha aggiunto la BBC.

Guangzhou, una delle città più grandi della Cina con quasi 19 milioni di abitanti, ha imposto un blocco di cinque giorni nel distretto di Baiyun, ha affermato Cnn in un articolo del 21 novembre. Guangzhou, un importante centro logistico e manifatturiero, sta registrando il maggior numero di nuovi casi in tre anni.

Il mercato cinese del PP continuerà ad essere debole nel 2023

I prezzi del polipropilene (PP) cinese sono aumentati in tutte le classi nella settimana terminata il 18 novembre rispetto all’11 novembre. Come ho detto prima, questo è stato il risultato dell’ottimismo creato dal pacchetto di salvataggio immobiliare e dall’allentamento di alcune restrizioni zero-COVID .

Il prezzo del PP da iniezione CFR Cina, ad esempio, è aumentato di $25/tonnellata. Ma come conferma il grafico qui sotto, ha fatto poca differenza per il basso prezzo del PP da iniezione differenziato rispetto ai costi della nafta giapponese CFR.

Il titolo di questo grafico è importante. Tieni presente che quando i prezzi aumentano, non è sempre una buona notizia per i produttori. L’aumento dei prezzi meno dell’aumento dei costi delle materie prime è una cattiva notizia; un calo dei prezzi non è una cattiva notizia se il calo dei prezzi è inferiore al calo dei costi delle materie prime.

Ma quando i prezzi salgono o scendono, i partecipanti al mercato, a seconda di dove si trovano, a volte affermano esattamente cosa dicono i movimenti dei prezzi sui fondamentali del mercato.

La scorsa settimana, ad esempio, un trader con cui ho parlato, reagendo all’aumento dei prezzi del PP cinese e del polietilene (PE), ha dichiarato: “Penso che il mercato abbia finalmente trovato il fondo. Il peggio è passato”.

Buona fortuna con questa idea, come ci dice chiaramente il grafico qui sopra. Nonostante il rimbalzo dei prezzi, lo spread medio tra i prezzi del PP per iniezione CFR e i costi della nafta giapponese CFR è stato di soli $ 176/tonnellata tra il 1° e il 18 novembre 2022. Questo ha battuto il precedente minimo mensile di $ 201/tonnellata nel marzo di quest’anno.

Ora diamo un’occhiata all’effettivo grado di iniezione del PP rispetto ai prezzi della nafta.

Il grafico sopra è un promemoria del fatto che nei precedenti forti aumenti dei prezzi del petrolio e quindi dei costi della nafta, come quelli verificatisi tra gennaio 2009 e ottobre 2011, è più probabile che i produttori cinesi di PP e gli esportatori di PP in Cina trasferiscano i costi più elevati a coloro che convertire.

Possiamo vederlo tra le linee rosse e blu. Basta guardare come il divario si è ridotto dal marzo 2022. Questo è stato il momento in cui l’introduzione di misure zero-COVID combinate con le riforme economiche di Common Prosperity per indebolire la domanda di PP, poiché i costi delle materie prime sono aumentati a seguito dell’incursione della Russia in Ucraina.

Ora diamo un’occhiata allo spread del grado di PP per iniezione della Cina su base media annua dal 2003.

Lo spread tra il 1° gennaio e il 18 novembre 2022 è di soli $ 251/tonnellata, il più basso di gran lunga dal 2003. Il precedente spread annuale più basso era di $ 415/tonnellata nel 2003.

Naturalmente, gli spread non sono gli stessi dei margini di PP perché non includono i crediti di co-prodotto generati dalla produzione di PP relativa ai cracker e i costi energetici e logistici. Ma lo studio sulla diffusione ha superato la prova del tempo mostrando gli alti e bassi del settore.

Lo spread di $251/tonnellata fino ad ora quest’anno riflette la peggiore flessione dell’industria del PP non solo dal 2003, quando sono iniziate le nostre valutazioni dei prezzi, ma forse anche dagli shock petroliferi degli anni ’70.

Ma, come ho già discusso, questa crisi è particolarmente negativa nella sua profondità e complessità. La Cina deve affrontare non solo i propri problemi interni, ma anche un calo delle esportazioni manifatturiere a causa dell’inevitabile calo della domanda ora che il picco della pandemia è passato – e anche a causa di un livello record di inflazione globale. Le esportazioni rappresentano circa il 20% del PIL cinese.

Gli spread miglioreranno ancora per il resto di quest’anno e nel 2023? Un forte supporto potrebbe essere fornito da circa 1 milione di ton/anno di capacità di PP cinese che si dice sia stata interrotta per motivi di mercato e di manutenzione.

Ma per le ragioni che ho spiegato sopra, credo che i fondamentali della domanda difficilmente si riprenderanno fino al 2024 al più presto. Il grafico sottostante, dalla mia precedente visione del mercato cinese del PP nel 2023, include il contesto completo dei dettagli delle riforme della prosperità comune.

È anche importante notare che la capacità di PP della Cina dovrebbe aumentare di un ulteriore 16% entro il 2023 a circa 44,4 milioni di ton/anno.

Conclusione: continua a guardare gli spread

Potrei sbagliarmi, ovviamente, come è noto. Tutto quello che dovete fare per vedere se ho ragione è guardare gli spread cinesi di PP e PE per determinare se è in atto una ripresa verso le norme storiche.

La storia è la stessa finora quest’anno per tutti i gradi di PP e PE. Gli spread cinesi non sono mai stati così bassi da quando abbiamo iniziato le nostre valutazioni dei prezzi. Alcune delle valutazioni, come il grado di iniezione PE ad alta densità (HDPE), risalgono agli anni ’90.

Consentitemi di concludere con un contesto importante qui su quanto spread del grado di iniezione di PP deve essere recuperato per tornare alla normalità. Nel periodo 2003-2021, gli spread sono stati in media di $ 546/tonnellata rispetto ai $ 251/tonnellata finora di quest’anno, una differenza del 118%.

Se consideri i fondamentali economici della Cina, che ho descritto sopra, quanto è realistico che gli spread tornino al 118% entro il 2023? Credo che la possibilità che ciò accada sia molto remota.

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