E il fondo di credito da 50 miliardi di dollari di Blackstone?

Blackstone Real Estate Income Trust ha fatto notizia per le ragioni sbagliate la scorsa settimana. Ma Blackstone ha anche un fondo di investimento simile focalizzato sul debito societario che non è stato sottoposto a un controllo simile. Ci aspettiamo che cambi.

Mentre BREIT acquista immobili, Blackstone Private Credit Fund (BCRED) presta denaro alle aziende. Nonostante abbia festeggiato il suo primo compleanno solo a febbraio, BCRED aveva acquisito un portafoglio di prestiti aziendali da 50 miliardi di dollari al 31 ottobre, secondo il suo sito web.

È all’incirca la dimensione del Total Return Fund di Pimco, il fondo obbligazionario che Bill Gross ha reso a un certo punto il più grande veicolo di investimento del mondo (anche se se prendi la leva finanziaria, il valore patrimoniale netto di BCRED è di circa $ 22 miliardi).

Ed è ancora qualche mese prima di entrare nei terribili due. Alcune notizie dalla sua ultima scheda informativa (dati a fine settembre):

Dalla scorsa settimana, gran parte dell’attenzione immediata si è concentrata su BREIT, la sua importanza per Blackstone e se il suo soft gating potrebbe innescare il contagio altrove nel settore immobiliare. Lo Starwood Real Estate Income Trust da 14,6 miliardi di dollari ha già annunciato simili limiti di prelievo degli investitori.

Ma quanto sono vulnerabili i vincoli più piccoli ma ancora spessi da BCRED a BREIT sui prelievi degli investitori?

Come si può vedere dalla scheda informativa di cui sopra, quasi tutta la sua esposizione è costituita da debito a tasso variabile, utile in un contesto di tassi in aumento. E la maggior parte dei prestiti di BCRED sono di primo grado e garantiti senior, il che è in qualche modo incoraggiante visti i crescenti timori di una recessione e il ciclo del credito di svolta.

La sua allocazione del 29% al software e all’IT è meno efficiente, dati gli attuali problemi del settore. BCRED ha anche una struttura delle commissioni e un processo di prelievo simili a BREIT – strutturato come un riacquisto di azioni al valore patrimoniale netto – ma promette solo prelievi trimestrali, rispetto alla liquidità mensile di BREIT. Ed entrambi hanno limiti di gating simili, che possono passare al gating completo a discrezione di Blackstone:

Sono previste offerte pubbliche di acquisto trimestrali ma non garantite. I riacquisti trimestrali sono limitati al 5,0% delle azioni complessive in circolazione (il numero di azioni o il NAV complessivo) alla chiusura del trimestre solare precedente. Le azioni non detenute per un anno saranno riacquistate al 98% del NAV. Il Consiglio di amministrazione può modificare, sospendere o terminare tali riacquisti di azioni a sua discrezione se ritiene che tale azione sia nel migliore interesse degli azionisti.

Ciò potrebbe essere vantaggioso, poiché gran parte del portafoglio di BCRED è costituito da prestiti “unitranche” illiquidi e su misura che sono difficili da vendere rapidamente se ha bisogno di raccogliere fondi per i deflussi.

Blackstone ha detto a FTAV che ci sono stati afflussi netti nella finestra di gara trimestrale che si è conclusa il 30 novembre e che mentre si aspetta il rimborso del 5% delle sue azioni, intende soddisfarli per intero. Ecco il comunicato dell’azienda:

BCRED è ben posizionato con il 100% di tasso variabile e il 94% di prestiti garantiti senior e zero inadempienze di pagamento. Abbiamo registrato flussi netti positivi in ​​questo trimestre poiché gli investitori cercavano rendimenti convincenti in attività di alta qualità con una volatilità minima. Le richieste di riacquisto di azioni dovrebbero essere circa il 5% delle azioni in circolazione di BCRED al 30 settembre 2022 e prevediamo di soddisfare tutte le richieste di riacquisto in questo trimestre.

Anche mettendo da parte le specifiche del “piano d’onore” e di “questo trimestre”, ci sono altre aree di preoccupazione. Ad esempio, la differenza di performance tra BCRED privato non negoziato e simili (ish) “società di sviluppo aziendale” è netta quasi quanto la differenza tra BREIT e fondi comuni di investimento immobiliare quotati.

Mentre le entrate totali di BCRED quest’anno sono state generalmente stabili (in parte a seconda della classe di commissione), tutte le azioni BDC pubbliche sono diminuite quest’anno, in alcuni casi bruscamente. Anche le azioni del BDC quotato di Blackstone, il Blackstone Secured Lending Fund, sono scese di oltre il 28% nel 2022

(Blackstone afferma che la scarsa performance del suo BXSL quotato è in parte dovuta al fatto che ora viene scambiato con uno sconto del 7% rispetto al suo NAV dopo aver aumentato il suo flottante, ma continua a chiedersi perché i NAV quotati e pubblici differiscano.)

Rimborsi più contenuti da BCRED potrebbero anche cambiare ora che Blackstone ha prelievi limitati dal suo fondo immobiliare, come ha scritto l’analista di JPMorgan Kenneth Worthington la scorsa settimana:

Notiamo inoltre che i problemi di BREIT possono anche pesare pesantemente su BCRED. Mentre i gatekeeper vedono BCRED come un prodotto separato, tuttavia, vediamo anche rallentare le vendite nette di BCRED. Data la pipeline di rimborsi per BREIT a novembre, prevediamo che le vendite di BREIT e BCRED saranno probabilmente sotto pressione nel 1H23.

FT Alphaville è stato quindi incuriosito nel vedere che Blackstone ha annunciato oggi l’ennesimo aumento della distribuzione mensile di BCRED, di circa il 10% a 0,21 dollari per azione.

Ciò lascia il suo payout equivalente a circa il 10% di rendimento annuo, a seconda della classe di azioni. Blackstone ha attribuito questo all’aumento dei rendimenti dal suo portafoglio di debiti a tasso variabile e al fatto che i BDC sono tenuti a pagare il 90% del loro reddito.

Ma dato il recente flusso di notizie, sembra un invito tempestivo per gli investitori a rimanere fermi, per favore.