Il mercato obbligazionario indica la fermezza della Fed nella lotta contro l’inflazione

Il divario tra i costi dei prestiti statunitensi a breve ea lungo termine ha raggiunto il suo punto più ampio dal 1981, segno che gli investitori si aspettano che la Federal Reserve mantenga la rotta nella sua lotta per domare l’inflazione, anche se aumentano i timori di recessione.

Il rendimento dei Treasury a due anni è stato scambiato mercoledì al 4,2%, mentre il rendimento a 10 anni si è attestato al 3,4%, portando la differenza tra i due a 0,84 punti percentuali. Il modello, noto come “inversione” della curva dei rendimenti, ha preceduto ogni recessione economica degli Stati Uniti negli ultimi 50 anni.

L’inversione di tendenza è arrivata dopo che un rapporto della scorsa settimana ha mostrato che l’economia statunitense ha continuato ad aggiungere posti di lavoro a un buon ritmo a novembre e un sondaggio chiave che ha indicato che è continuata l’attività nel settore dei servizi in generale, che sta crescendo rapidamente.

Sebbene i dati dipingano un quadro positivo dello stato dell’economia, alcuni investitori temono che incoraggerà anche la Fed a continuare a spingere i tassi di interesse più in alto il prossimo anno, dopo aver portato l’it da quasi zero a un intervallo compreso tra il 3,75 e il 4%. lontano nel 2022. Gli oneri finanziari più elevati, a loro volta, dovrebbero aumentare la pressione sull’economia e potenzialmente innescare una recessione.

“Il mercato scommette che la Fed sarà costretta a rallentare. L’anno scorso ci ha insegnato che il mercato si è ripetutamente sbagliato in questa ipotesi”, ha affermato Edward Al-Hussainy, analista senior presso Columbia Threadneedle.

I cambiamenti nel mercato obbligazionario statunitense mostrano anche che gli investitori si stanno muovendo più in linea con ciò che la Fed ha dichiarato di aspettarsi per il prossimo anno. Sebbene la curva dei rendimenti si sia appiattita durante tutto l’anno, è tornata a un minimo a fine novembre e la scorsa settimana gli investitori hanno iniziato a scontare due tagli dei tassi di interesse entro la fine del 2023, entrambi segnali di un allentamento della politica monetaria.

Questo divario tra la Fed e il mercato è diventato più evidente dopo un discorso del presidente Jay Powell la scorsa settimana in cui ha segnalato che sebbene la banca centrale degli Stati Uniti rallenterà il ritmo degli aumenti dei tassi nella riunione di dicembre, ciò sarà fatto per consentire i tassi per rimanere più in alto più a lungo. I mercati si concentrano sul primo pezzo e non sul secondo.

Dopo la pubblicazione di venerdì del rapporto sull’occupazione negli Stati Uniti, tuttavia, si è aperto uno spostamento verso l’alto della curva dei rendimenti, anche se i tagli dei tassi per il prossimo anno sono ancora scontati. , sarà di quasi il 5% a maggio, in calo rispetto alle attese del 4% di settembre.

“Il [November] Il rapporto sulle buste paga ci ha ricordato che il mercato del lavoro rimane in una posizione molto buona e ci aspettiamo di vederlo con tassi terminali più alti nei punti”, ha affermato Ben Jeffery, uno stratega dei tassi statunitensi presso BMO Capital Markets, che fa riferimento al rapporto trimestrale della Fed sondaggio di funzionari su dove saranno l’economia e la politica monetaria nei prossimi anni, noto anche come “trama a punti”. Il prossimo grafico a punti sarà pubblicato alla riunione di dicembre della Fed.

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Il segnale principale inviato dall’inversione della curva dei rendimenti è che gli investitori ritengono che l’aumento dei tassi a breve termine da parte della Fed riuscirà a rallentare bruscamente l’inflazione. L’entità di questa inversione riflette sia il notevole ritmo degli aumenti dei tassi, sia il fatto che la Fed si attiene a quel ritmo anche se gli investitori spostano le loro aspettative di inflazione e crescita.

“Pensiamo che la forma della curva dei rendimenti sia una misura della misura in cui la politica monetaria può inasprirsi, e il mercato pensa chiaramente che l’inasprimento continuerà per un bel po’ di tempo”, ha affermato Mark Cabana, responsabile della strategia dei tassi statunitensi presso Bank of America. .

Jonathan Cohn di Credit Suisse ha aggiunto che la crescente inversione della curva dei rendimenti suggerisce agli investitori che la Fed è impegnata a “moderare l’inflazione anche se deve sacrificare la crescita futura o la recessione”.

In un sondaggio di dicembre condotto dall’Initiative on Global Markets presso la Booth School of Business dell’Università di Chicago in collaborazione con il Financial Times, l’85% degli economisti ha affermato di aspettarsi che il National Bureau of Economic Research, il cane da guardia della recessione degli Stati Uniti, dichiari una prossima anno.

Sebbene la curva dei rendimenti sia stata un indicatore affidabile della recessione, le informazioni fornite dalla profondità e dall’entità dell’inversione sono oggetto di dibattito.

“Una curva dei rendimenti invertita è in realtà un buon segno di una recessione, senza fornire informazioni sulla sua profondità o gravità”, ha affermato Guy LeBas, capo stratega del reddito fisso presso Janney Montgomery Scott.

“In questo caso, l’inversione probabilmente ci dice di più sull’inflazione e sulla direzione dei rischi di inflazione rispetto alla profondità o alla gravità di una recessione”.

Mentre strateghi come LeBas sostengono che il grado di inversione della curva dei rendimenti potrebbe non prevedere direttamente l’entità della prossima recessione, l’attuale approfondimento potrebbe avere effetti più ampi se porta a cambiamenti nel comportamento degli investitori.

“L’aspetto più importante della curva dei rendimenti è ciò che fa per l’assunzione di rischi”, ha affermato Gregory Peters, co-chief investment officer per il reddito fisso presso PGIM. “È un meccanismo che si auto-rinforza”.