La Federal Reserve sgonfia le bolle finanziarie, senza crollare

(Bloomberg) — Finora la Federal Reserve non ha avuto molto successo nel combattere l’inflazione alle stelle, ma la sua campagna di inasprimento monetario sta avendo un grande impatto nello sgonfiare le bolle speculative che sono cresciute durante la pandemia.

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• Il mercato delle criptovalute, che un tempo valeva 3 trilioni di dollari, si è ridotto di oltre due terzi

• I titoli tecnologici preferiti dagli investitori scendono di oltre il 50%

• I prezzi delle case stanno diminuendo per la prima volta in 10 anni

Soprattutto – e sorprendentemente – tutto questo avviene senza cambiare il sistema finanziario.

“È incredibile”, ha detto il professore dell’Università di Harvard Jeremy Stein, che come governatore della Fed dal 2012 al 2014 ha prestato particolare attenzione alle questioni di stabilità finanziaria. “Se avessimo detto a qualcuno di noi un anno fa, ‘avremo un mucchio di aumenti di 75 punti base’, avresti detto: ‘Sei pazzo? Stai per far saltare in aria il sistema finanziario .'”

I politici della Fed hanno a lungo evitato di utilizzare la politica monetaria per affrontare le bolle speculative, affermando che l’aumento dei tassi di interesse è uno strumento troppo schietto per una tale missione. Ma l’attuale deflazione dei prezzi delle attività può aiutare a raggiungere l’atterraggio morbido sull’economia che il presidente Jerome Powell ei suoi colleghi stanno cercando.

Non si può escludere una più ampia esplosione finanziaria. Ma la fase attuale finora segna un netto contrasto con lo scoppio della bolla dei prezzi immobiliari negli Stati Uniti che ha innescato un profondo crollo dal 2007 al 2009, e il tracollo delle azioni tecnologiche che ha contribuito a spingere l’economia in una lieve recessione nel 2001.

Riconoscendo in parte i rischi – e il fatto che hanno già alzato i tassi di interesse diverse volte – Powell & Co. si prepara a ridurre gli aumenti dei tassi a 50 punti base la prossima settimana, dopo quattro movimenti consecutivi di 75 punti base.

La storia continua

Ecco come la loro campagna ha finora contribuito a influenzare i mercati degli asset:

Raffreddamento degli alloggi, non fusione

I costi di indebitamento estremamente bassi, insieme all’aumento della domanda di immobili fuori dai centri urbani durante la pandemia, hanno visto aumentare i prezzi delle case. Quelli stanno ora scendendo sotto il peso dei tassi ipotecari più che raddoppiati quest’anno.

Le riforme finanziarie istituite dopo la crisi finanziaria hanno contribuito a garantire che l’ultimo ciclo immobiliare non presenti il ​​tipo di allentamento degli standard di credito visto nei primi anni 2000. Le cosiddette misure Dodd-Frank hanno lasciato le banche meglio capitalizzate e molto meno indebitate rispetto a prima.

Le banche sono anche a corto di depositi, grazie ai risparmi in eccesso che gli americani hanno accumulato durante il blocco durante la pandemia, ha affermato Lou Crandall, capo economista di Wrightson ICAP LLC.

“Questo crollo immobiliare è diverso dal crollo del 2008”, hanno detto in una nota la capo economista statunitense di Bloomberg Anna Wong e la collega Eliza Winger. La qualità del credito ipotecario è più alta che mai, hanno scritto.

Mentre negli ultimi anni i prestatori non bancari – le cosiddette banche ombra – sono diventati una nuova enorme fonte di credito immobiliare negli Stati Uniti, il mercato dei mutui ha ancora un efficace sostegno sotto forma di finanzieri nazionalizzati Fannie Mae e Freddie Mac.

“Forse non dovremmo essere sorpresi dal fatto che l’alloggio non sia più dirompente per il sistema finanziario, perché l’abbiamo reso federale”, ha detto l’ex funzionario della Fed Vincent Reinhart, ora capo economista di Dreyfus e Mellon.

Crollo crittografico, dentro

Gran parte dell’eccesso speculativo visto durante la pandemia era incentrato sulle criptovalute. Fortunatamente per la Fed e altri regolatori, si è rivelato in gran parte un ecosistema chiuso in sé le cui società al suo interno quasi tutte dovevano denaro l’una all’altra. Una più ampia integrazione nel sistema finanziario potrebbe rendere il collasso più destabilizzante.

“Non fornisce alcun servizio al sistema finanziario tradizionale o all’economia reale”, ha affermato Stephen Cecchetti, ex capo economista della Bank for International Settlements e professore della Brandeis University, paragonando il mercato delle criptovalute a un videogioco multiplayer online.

Quindi sì, molti attori del mercato sono stati danneggiati dal crollo delle criptovalute, ma le ricadute altrove sono state minime.

Tech Tumble, ma niente Dot-Com Bust

Anche i titoli delle società del settore tecnologico che hanno prosperato durante il blocco della pandemia sono crollati, cancellando migliaia di miliardi di dollari dalla capitalizzazione di mercato. Ma il calo è stato graduale, diffondendosi nel corso dello scorso anno con l’aumento dei tassi della Fed.

E le perdite, sebbene sostanziali, erano una frazione della scala vista nello scoppio della bolla tecnologica all’inizio del secolo. Il Nasdaq Composite Index è sceso di poco più del 30% rispetto ai suoi massimi dello scorso anno, ma questo si confronta con un crollo di quasi l’80% due decenni fa.

Il mercato azionario più ampio è andato meglio, con l’indice S&P 500 in rialzo di circa il 18% rispetto al suo record di gennaio.

“In generale le azioni non ne traggono vantaggio”, ha detto Cecchetti. “E le persone che le possiedono tendono ad essere ricche.”

Niente tutto chiaro

L’intera ricaduta finanziaria della crociata anti-inflazione della Fed potrebbe non essere ancora chiara. Non solo sono in programma altri aumenti dei tassi, ma la banca centrale continua a ridurre il proprio bilancio, attraverso il cosiddetto inasprimento quantitativo. L’altra volta che la Fed ha condotto un QT, ha dovuto terminare il processo prima del previsto, a seguito di periodi di volatilità del mercato.

Gli shock possono verificarsi all’improvviso, come dimostra la recente esplosione del mercato obbligazionario del Regno Unito, che rafforza la cautela. E i politici non hanno tutte le informazioni che vorrebbero su cosa sta succedendo nell’arena del sistema bancario ombra meno regolamentato.

“Questo è un problema”, ha detto giovedì l’ex presidente della Fed Ben Bernanke in un’intervista a Stoccolma in occasione della sua accettazione del Premio Nobel per l’economia. Sebbene vi sia una maggiore regolamentazione delle banche ombra, “non è abbastanza”.

Una continua fonte di preoccupazione è rappresentata dal mercato da 23,7 trilioni di dollari dei titoli del Tesoro USA, a lungo considerato il più liquido e stabile al mondo. Ironia della sorte, le regole ispirate a Dodd-Frank hanno reso il mercato più fragile impedendo alle grandi banche di agire come intermediari nell’acquisto e nella vendita di titoli del Tesoro.

Per saperne di più: L’illiquidità del mercato del Tesoro rimane una preoccupazione, afferma il blog della Fed

Dato il potenziale per maggiori problemi finanziari, Stein di Harvard ha messo in guardia dal trarre troppo conforto dalla relativa calma vista finora.

C’è anche la preoccupazione che il danno finanziario derivante dalla campagna di inasprimento della banca centrale sarà limitato poiché gli investitori in azioni e obbligazioni societarie si aggrappano alla convinzione che la Fed verrà rapidamente in loro soccorso se i mercati subiranno un crollo profondo.

Mentre la Fed potrebbe “ammorbidire” i suoi sforzi per restringere il credito se dovesse affrontare una grave interruzione finanziaria, è probabile che tale azione sia temporanea, ha affermato il capo economista di Stifel Financial Corp. che è Lindsey Piegza.

“La Fed è molto concentrata sulla lotta all’inflazione”, ha detto.

L’ex vicepresidente della Fed Alan Blinder è tra coloro che sperano che gli Stati Uniti possano superare l’attuale ciclo senza un’eccessiva carneficina monetaria.

Mentre i politici devono sempre preoccuparsi di ciò che non sanno – soprattutto gli sconosciuti che non sanno – “Sono ragionevolmente ottimista” si eviterà un tracollo, il professore della Princeton University.

(Aggiunto il commento di Bernanke nel terzo paragrafo dopo il sottotitolo “No All-Clear”.)

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