La luce deve essere versata nel buco nero degli scambi di dollari

Importa se perdi traccia di $ 80 trilioni? Questa è una domanda su cui i regolatori globali devono riflettere, secondo la Banca dei Regolamenti Internazionali.

Gli economisti della BRI hanno recentemente approfondito l’indagine sui cambi della banca per seguire l’andamento degli swap in dollari, gli accordi sui derivati ​​che consentono agli investitori di scambiare dollari con altre valute, per un certo periodo, prima di cambiarli di nuovo.

Un profano potrebbe presumere che questo sia un angolo trasparente della finanza, dal momento che il dollaro è alla base di così tante industrie globali e questi scambi sono utilizzati dalla maggior parte delle grandi aziende e gruppi di investimento.

Incapace. Come osserva l’ultimo rapporto trimestrale della BRI, gli obblighi di pagamento a termine in dollari “non compaiono nei bilanci e scompaiono dalle statistiche standard sul debito”, in quanto non sono classificati come “prestito” nei sistemi di contabilità. Sono fuori bilancio, in altre parole, un buco nero.

E quel buco è enorme. Il lavoro investigativo della BRI suggerisce che ci sono “oltre 80 trilioni di dollari” in obbligazioni in sospeso per pagare dollari USA in swap su FX – o forward – e swap su valute. Questo è raddoppiato nell’ultimo decennio, con un tasso di abbandono di 5 trilioni di dollari al giorno.

Di questi, circa 39 trilioni di dollari riguardano banche non statunitensi e altri 26 trilioni di dollari sono entità non bancarie non statunitensi come hedge fund e compagnie assicurative. Inoltre, la categoria non bancaria è cresciuta rapidamente, i rischi di bilancio si stanno riducendo e sono spesso associati a disallineamenti di scadenza.

Fortunatamente, non c’era alcun segno di stress attuale. Ma la storia mostra che i mercati degli swap FX sono “vulnerabili a una contrazione dei finanziamenti”, osserva la BRI. Questo perché quando colpiscono gli shock, gli investitori si preoccupano di come pagare questi obblighi in dollari, creando aumenti selvaggi dei prezzi.

E mentre la Federal Reserve ha represso il panico in passato consentendo ad altre banche centrali di fornire dollari, il buco nero significa che il mercato degli swap in dollari è stato “sostenuto nel 2008 e nel 2020 dalla banca centrale che ha agito sulla base di poche informazioni su chi deve denaro”. La BRI sta ora (abbastanza ragionevolmente) implorando i banchieri centrali di colmare il divario di dati.

Si spera che la Fed e altri ascolteranno la chiamata. Le autorità di regolamentazione hanno già creato un data hub per le banche sistemiche a livello globale, che monitora alcuni di questi flussi. Ma i responsabili politici non dovrebbero fermarsi qui. Uno sporco segreto della finanza globale è che questo buco nero da 80 trilioni di dollari è ben lungi dall’essere l’unico posto in cui abbiamo bisogno di più luce solare.

Anche la sfera del credito privato è sorprendentemente desolante. Il ciclo del credito cinese si comporta allo stesso modo; come un nuovo documento dalle note della Fed. Questo è importante perché le condizioni del credito in Cina hanno implicazioni di ricaduta significative per i mercati globali degli asset, compresi quelli basati sul dollaro.

Ma un’altra area di sorprendente nebbia di dati sono i titoli del Tesoro che (come gli swap in dollari) sono alla base di gran parte del sistema finanziario. Durante le drammatiche turbolenze del mercato del 2020, è diventato chiaro che le strutture commerciali del mercato secondario presentavano debolezze significative che non erano state comprese o segnalate prima. E mentre la Securities and Exchange Commission e il Tesoro degli Stati Uniti stanno cercando di risolverlo, i progressi sono lenti.

Il mercato primario, nel frattempo, ha i suoi problemi di trasparenza, come hanno recentemente sostenuto gli economisti Alexandra M. Tabova e Francis E. Warnock. I dati pubblici mostrano le offerte complessive nelle aste obbligazionarie e l’ampio modello di acquisti all’estero. Ma non rivela quali acquirenti acquistano quali obbligazioni o la loro sensibilità al prezzo.

Questo è importante, dicono, data la posizione di attività estere negative di $ 18 trilioni del governo degli Stati Uniti. Ha bisogno di sapere “quali investitori entreranno e acquisteranno buoni del Tesoro” contro lo spettro incombente di rendimenti più alti dei Treasury, mentre allo stesso tempo la Federal Reserve sta riducendo il suo portafoglio di Treasury.

Tabova e Warnock hanno ricercato fonti di dati private e hanno concluso che mentre i non americani possiedono quasi la metà di tutti i titoli del Tesoro, il loro comportamento è poco conosciuto. Per citare un esempio: mentre le statistiche ufficiali dicono che gli investitori privati ​​stranieri hanno acquistato 3,5 trilioni di dollari in più di titoli del Tesoro all’anno rispetto ai governi stranieri tra il 2005 e il 2019, pensano che questi ultimi abbiano effettivamente acquistato 1 trilione di dollari in più rispetto a prima. Questo è importante, perché gli acquisti del governo estero hanno recentemente rallentato e si sono comportati in modo notevolmente “anelastico ai prezzi”, con durate di portafoglio più brevi rispetto agli investitori privati.

La buona notizia è che la digitalizzazione dei dati privati ​​rende più facile che mai svolgere questo tipo di lavoro investigativo. Ancora meglio, dopo la crisi finanziaria globale del 2008, il Tesoro degli Stati Uniti ha creato l’Office of Financial Research, che dovrebbe avere una visione olistica dei mercati.

Ma la cattiva notizia è che l’OFR sta affrontando chiamate per tagliare il proprio budget e non può sperare di ottenere dati migliori sugli swap in dollari o sui titoli del Tesoro senza l’aiuto delle banche centrali.

Quindi speriamo che il governo americano (tra gli altri) consideri le rivelazioni su questo buco nero da 80 trilioni di dollari come un campanello d’allarme. Dopo tutto, se mai c’è un momento in cui i banchieri centrali hanno bisogno di comprendere le reali vulnerabilità derivanti dal debito legato al dollaro, è quando il mondo affronta rischi geopolitici, dolori economici e sfide in politica sulla supremazia del dollaro. Questo è esattamente ciò che potrebbe portare il 2023.

gillian.tett@ft.com

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