Outlook 2023, Economia globale: occhi puntati sull’inflazione

Le imprese, i consumatori ei mercati delle economie avanzate sembrano essersi abituati all’idea di una recessione in arrivo. Il presidente della Federal Reserve statunitense (Fed), nel frattempo, ha smesso di parlare di un atterraggio morbido dell’economia. Da parte loro, i politici britannici non ci dicono più che possono usare denaro preso in prestito per aumentare la spesa e tagliare le tasse mentre l’inflazione è ai massimi da quattro decenni. Quindi, in modo incoraggiante, i responsabili politici stanno ora contribuendo a creare un senso di realismo.

La storia ci mostra che comprendere le realtà economiche è importante: in passato, le false aspettative hanno solo creato un’ulteriore errata allocazione delle risorse. E mentre tutti possono sentirsi molto depressi in questo momento, accettare le sfide future aiuta a creare le migliori condizioni possibili per agire per allentare le pressioni inflazionistiche. Queste pressioni non si placheranno immediatamente, ma entro la fine del 2023 potremmo essere in grado di iniziare a pensare a un nuovo calo dei tassi di interesse.

Il calo dei tassi di interesse compenserà il contenimento dell’inflazione e il ripristino della stabilità dei prezzi, che è fondamentale per le imprese per pianificare e investire con saggezza. Tariffe più basse potrebbero anche dare ai consumatori un po’ di sollievo da una crisi del costo della vita di proporzioni storiche. Per gli investitori, ciò potrebbe consentire una ripresa delle valutazioni, anche se tutte le scommesse potrebbero essere annullate se si aprissero linee di frattura geopolitiche dopo l’invasione russa dell’Ucraina e/o il rapporto tra Stati Uniti e Cina si fosse nuovamente inasprito.

Il prezzo per domare l’inflazione
Il peggioramento della geopolitica potrebbe portare il mondo in una direzione più “stagflazionistica” di quanto ci aspettiamo. La stagflazione descrive una situazione in cui la crescita è bassa o rallenta mentre l’inflazione rimane alta o aumenta. E, se i mercati del lavoro rimangono in buona salute (un aumento della disoccupazione, purtroppo, è necessario per ripristinare la stabilità dei prezzi) non possiamo evitare ‘spirali dei prezzi dei salari’ che alimentano ulteriormente l’inflazione e deprimono la crescita. Entrambe queste situazioni possono richiedere tassi di interesse più elevati.

Ma a questo punto sembra fondamentale accettare l’imminente recessione, anche se le conseguenze della recessione si fanno ancora sentire. Circa 85.000 licenziamenti da parte di società tecnologiche statunitensi (secondo il sito Web di Crunchbase) ci hanno dato un senso del dolore a venire. Il prezzo per domare l’inflazione sarà un rallentamento della crescita economica e un aumento della disoccupazione. Le banche centrali delle economie avanzate hanno alzato rapidamente i tassi di interesse negli ultimi mesi con l’obiettivo di raffreddare la domanda e sopprimere gli aumenti dei prezzi.

E sarebbe necessaria una forte recessione nell’economia statunitense per creare la capacità inutilizzata necessaria per domare salari, prezzi e inflazione. Prevediamo che la disoccupazione salirà al NAIRU (il tasso di disoccupazione senza accelerazione dell’inflazione, stimato al 4,5% per gli Stati Uniti) nel secondo trimestre del 2023, con il tasso di disoccupazione che raggiungerà il 7% entro la fine del prossimo anno, circa il doppio del tasso attuale. Siamo giunti a questa conclusione studiando i cicli economici passati, periodi di tempo in cui un’economia passa da uno stato di espansione a uno di contrazione prima di espandersi nuovamente. La nostra analisi degli anni ’60 mostra che quando l’inflazione negli Stati Uniti era ai livelli attuali, era sempre necessario un calo del PIL fino al 4% per ripristinare la stabilità dei prezzi.

Non esistono due cicli uguali, ma anche con miglioramenti nell’elaborazione delle politiche e mercati del lavoro più flessibili, ciò potrebbe comunque comportare una perdita del 2% del PIL. Quindi ci sarà un reset nel 2023, quando prevediamo che il PIL degli Stati Uniti diminuirà dell’1% (vedi tabella sotto). Questa proiezione ci distingue dalla folla con un “consenso” tra tutti gli esperti di previsioni per una crescita dell’economia dello 0,2%. Ciò spiega anche le nostre prospettive leggermente più moderate per la crescita globale all’1,3% nel 2023, poiché riteniamo che gli Stati Uniti agiscano come una maggiore contropartita alla forte crescita nei mercati emergenti, e in particolare in Cina.

Una delle sfide di questo ciclo economico è che la pandemia ha influito sull’offerta di lavoro: nel Regno Unito, ad esempio, quasi 600.000 persone hanno lasciato il mercato del lavoro, una cifra più vicina ai 2 milioni negli Stati Uniti. Di conseguenza, nonostante il rallentamento già evidente nelle economie avanzate, i mercati del lavoro rimangono tesi e l’offerta di lavoratori scarseggia. Queste circostanze indicano che abbiamo assistito a un brusco rallentamento della crescita della produttività negli Stati Uniti, che ora è al livello più debole mai registrato (vedi grafico sotto). Il conseguente aumento del costo unitario del lavoro comporterebbe, in circostanze normali, un aumento dei licenziamenti e degli esuberi, che non si sono ancora verificati.

Riteniamo che le aziende siano riluttanti a sopprimere posti di lavoro, preoccupate che sarà difficile assumere quando la crescita riprenderà. Finora sono stati in grado di trasferire maggiori costi (energia, materiali e manodopera) a prezzi più elevati, esacerbando le pressioni inflazionistiche.

Le banche centrali mirano a cambiare questa situazione riducendo la domanda, rendendo più difficile per le imprese trasferire i costi e costringerle a ristrutturarsi. Finora l’impatto è stato limitato al settore tecnologico che si è notevolmente ampliato durante la pandemia e ora si sta adattando a un livello di attività più debole. Tuttavia, nell’economia nel suo complesso, il livello dei licenziamenti rimane basso, sebbene in aumento. Le aziende sono ancora in fase di espansione in termini di assunzioni e occupazione, come si evince dai libri paga e dai rapporti sull’occupazione negli Stati Uniti.

Gli aumenti dei tassi si trasformeranno in tagli entro la fine del 2023?
Prevediamo che il tasso sui fondi federali statunitensi aumenterà fino a un intervallo obiettivo del 4,5-4,75% nel primo trimestre del 2023. Ciò si basa sull’idea che dopo altri due rialzi dei tassi, l’effetto cumulativo di una politica più restrittiva sarà sufficiente a innescare il necessario cambiamento in comportamento aziendale. Le imprese vedranno restringersi i margini, aumentare i licenziamenti e raffreddare il mercato del lavoro. Sebbene l’inflazione complessiva supererà ancora l’obiettivo nel momento in cui il NAIRU sarà raggiunto, prevediamo che il raggiungimento di questo obiettivo chiave sarà sufficiente affinché la Fed possa procedere. Ciò potrebbe innescare tagli dei tassi di interesse nel corso dell’anno con l’aggravarsi della recessione.

Per gli investitori, assistiamo a un ritorno in un territorio più familiare in cui le azioni offrono interessanti opportunità nelle recessioni. Prevediamo che un calo dell’1% del PIL degli Stati Uniti seguirà fino a un calo del 14% dei profitti aziendali statunitensi l’anno prossimo. Quindi, questo è un quadro desolante per i profitti aziendali; tuttavia, le valutazioni stanno iniziando a riprendersi a causa del taglio dei tassi d’interesse delle banche centrali in risposta al deterioramento della crescita e al (miglioramento) panorama dell’inflazione.

Non prevediamo che altre banche centrali dell’economia avanzata al di fuori degli Stati Uniti “perno” verso il taglio dei tassi nel 2023. Le misure dell’inflazione core, che esclude gli elementi volatili tra cui petrolio e cibo per fornire un quadro più chiaro delle tendenze dei prezzi sottostanti, potrebbero aver raggiunto il picco in negli Stati Uniti, ma rimangono su traiettorie al rialzo nel Regno Unito e in Europa. Ciò potrebbe complicare gli sforzi della Banca centrale europea (BCE) e della Banca d’Inghilterra (BoE) per riportare l’inflazione agli obiettivi intorno al 2%. L’inflazione core ha continuato a salire in parte poiché i prezzi dell’energia in Europa sono diminuiti bruscamente dall’estate, sostenendo la domanda.

Prevediamo tuttavia un rapido deterioramento delle prospettive di crescita, poiché la BCE e la BoE continuano ad alzare i tassi fino all’inizio del 2023, per poi mantenerli in sospeso per il resto del 2023. Gli ultimi mesi ci hanno dimostrato che non possiamo escludere ulteriori sorprese. I rischi sono chiaramente illustrati, ad esempio, da un calo della domanda di gilt governativi del Regno Unito mentre la politica fiscale del paese vira verso l’ignoto, alimentando costi ipotecari più elevati nel Regno Unito.

Le banche centrali hanno accumulato grandi quantità di titoli di Stato attraverso una serie di programmi di allentamento quantitativo (QE) nell’ultimo decennio e mezzo per iniettare denaro nel sistema finanziario e sostenere le economie. Queste azioni vengono gradualmente rivendute sul mercato in un processo di “inasprimento quantitativo”, o QT. Ciò aumenterà ulteriormente i costi di indebitamento per le famiglie e le imprese e per i paesi che hanno fatto affidamento sul QE per finanziare i propri deficit. Questi paesi ora si affidano agli investitori obbligazionari stranieri per intervenire e colmare le lacune di finanziamento lasciate da QT.

Evita di ripetere gli errori del passato
Esamineremo a livello globale quali paesi potrebbero essere deboli e quali sono i “sovrani” più forti con migliori posizioni finanziarie. Ciò avviene in un momento in cui il pagamento degli interessi sta diventando ormai molto importante per i paesi più indebitati e sta mettendo ulteriormente sotto pressione i conti pubblici.

Il risultato potrebbe creare una dinamica più difficile tra governi e banche centrali, fintanto che le banche rimarranno concentrate sulla stabilità dei prezzi e godranno della libertà necessaria per controllare l’inflazione. Le banche centrali vorranno resistere alle pressioni politiche e non ripetere gli errori del passato quando hanno tagliato i tassi di interesse il prima possibile, solo per ricominciare a salire quando l’inflazione tornerà.
Fonte: Schröders plc