L’economia globale in breve

Stati Uniti: i mercati dubitano delle intenzioni della Fed
L’economia sta vivendo una forte seconda metà del 2022. I posti di lavoro vengono creati in gran numero, i salari continuano a salire e la spesa delle famiglie continua mentre la Fed accenna a un passo indietro rispetto agli aumenti dei tassi incrementali di 50pb, ma ci sono più tassi finali più alti di quelli previsti indicato prima. probabilmente a settembre. I funzionari suggeriscono che non taglieranno i tassi fino al 2024 a causa della loro preoccupazione per la viscosità dell’inflazione del settore dei servizi di base, ma la loro guida futura deve essere presa con un pizzico di sale a causa del loro recente track record. La retorica “da falco” è probabilmente il risultato della preoccupazione che il recente forte calo dei rendimenti del Tesoro e del dollaro, insieme al restringimento degli spread creditizi, stia allentando le condizioni finanziarie – l’esatto opposto di ciò che la Fed vuole vedere mentre lotta per catturare. diminuzione dell’inflazione. Tuttavia, l’andamento più debole dell’inflazione core osservato a ottobre, combinato con i dati scadenti del mercato immobiliare e la minore fiducia delle imprese, ha portato il mercato ad aspettarsi tagli dei tassi a partire dalla seconda metà del 2023, in linea con la nostra visione di lunga data.

Eurozona: i prezzi dell’energia più bassi hanno temporaneamente fermato la caduta
Con i prezzi del gas naturale più bassi sulla scia di un clima autunnale insolitamente caldo, il calo del sentiment si è temporaneamente arrestato, sebbene la maggior parte degli indicatori sia ancora debole. Con il forte calo delle vendite al dettaglio di ottobre, è ancora probabile una recessione nei trimestri invernali, anche se forse non così profonda come abbiamo notato in precedenza. è probabile che rimanga a livelli elevati, mentre lo stimolo di bilancio è destinato a svanire nel corso del 2023. L’inflazione complessiva è scesa a novembre a un livello ancora elevato del 10%, mentre l’inflazione sottostante rimane bloccata al 5%. È quindi probabile che a dicembre la BCE alzerà il tasso sui depositi al 2%, considerato da alcuni membri del Consiglio direttivo come tasso neutrale. Il primo trimestre potrebbe vedere altri 50 bp di ulteriore restringimento, nonché l’inizio di un graduale deleveraging, anche se inizialmente a un ritmo molto lento.

Regno Unito: mercati più calmi e ritardi fiscali non sono stati sufficienti a fermare la recessione
Mercati finanziari più calmi e alcuni nuovi aumenti delle tasse hanno permesso al cancelliere di rinviare alcuni dei dolorosi tagli alla spesa fino a dopo le prossime elezioni nel 2024/25 nella sua dichiarazione d’autunno. Tuttavia, il sostegno energetico sarà meno generoso per la maggior parte delle famiglie da aprile e il mercato immobiliare sta mostrando i primi segni di rallentamento. Nonostante un forte calo dei tassi swap dopo la crisi del mini-budget di settembre, i tassi ipotecari sono scesi in modo più graduale. Una recessione ora sembra quasi inevitabile, anche se potrebbe non essere fino al primo trimestre che vediamo segnali più concreti di rallentamento. La Banca d’Inghilterra ha iniziato a parlare di aumentare il tasso di mercato e gli investitori hanno colto il suggerimento, ma probabilmente stanno ancora sopravvalutando ciò che accadrà. Prevediamo che la BoE torni all’aumento di 50 punti base a dicembre e un’altra mossa di 50 punti base a febbraio, che probabilmente segnerà il culmine di questo ciclo di inasprimento.

Cina: ancora spaventoso con un numero crescente di casi di Covid
Anche se il governo offre agli sviluppatori immobiliari di aumentare i canali di finanziamento, i progetti di case incompiuti non sono ancora finiti. La maggior parte di questi progetti è stata lasciata nelle mani dei governi locali per trovare una società privata per completare i lavori di costruzione. Ci vuole tempo per finire. Ecco perché il mercato immobiliare è tranquillo mentre i prezzi delle case continuano a diminuire. Con Covid, più governi locali sono passati lentamente a pratiche leggermente più morbide per attuare misure Covid. Ma il maggior numero di casi di Covid significa che c’è un limite al modo in cui la messa a punto può avvantaggiare l’economia. I blocchi sporadici continueranno e influenzeranno ancora le vendite al dettaglio e la produzione. Abbiamo già visto le vendite al dettaglio scivolare in una contrazione annuale in ottobre e i PMI mostrano che potrebbe facilmente ripetersi nel resto del 4Q22. Inoltre, le esportazioni dovrebbero continuare a mostrare debolezze a causa dell’elevata inflazione negli Stati Uniti e in Europa. L’unico sostegno economico oggi è la spesa finanziaria, che è nel campo della tecnologia avanzata e delle nuove energie.

Resto dell’Asia: nessuna recessione, ma sicuramente un rallentamento
Sul lato positivo, i tassi di inflazione in Asia sembrano essere in aumento ea livelli inferiori a tassi comparabili in Europa e negli Stati Uniti. E significa anche che anche se le banche centrali di tutta la regione hanno alzato i tassi ufficiali, non sono aumentati in modo allarmante, e sembra che in molti casi saremo vicini al top dopo i prossimi uno o due aumenti. . Sul lato negativo, l’Asia è molto concentrata sulla crescita globale attraverso il commercio globale, così come l’Europa si sta contraendo, la Cina in uno stato debole come abbiamo visto e gli Stati Uniti hanno rallentato, non sorprende vedere che i numeri delle esportazioni asiatiche sono oscillando velocemente. negativo, con Corea e Taiwan i punti di riferimento per l’Asia settentrionale, e le esportazioni interne non petrolifere di Singapore si sono indebolite svolgendo lo stesso ruolo di barometro per il sud-est asiatico. Non del tutto indipendentemente, il rallentamento globale dei semiconduttori sta aumentando la pressione al ribasso sulla regione, che è il principale centro di produzione della maggior parte dell’hardware tecnologico globale, pesando sulla produzione industriale e aggravando il rallentamento delle esportazioni.

CEE: sfortuna geopolitica
Oltre alla storia globale degli alti prezzi dell’energia e dell’inflazione generale, la regione CEE sta soffrendo i suoi problemi. Il comune denominatore è la sfortunata posizione geografica della regione nell’attuale panorama geopolitico e un mercato del lavoro storicamente forte. Il risultato è un’inflazione significativamente più elevata rispetto all’Europa occidentale, ma anche un’inflazione di fondo elevata e persistente, sostenuta da un mercato del lavoro estremamente teso che non mostra segni di allentamento nonostante la recessione incombente. Inoltre, in risposta alla crisi energetica e migratoria contemporaneamente, i governi di tutta la regione hanno generato un’altra ondata di spesa per il sostegno delle famiglie, con conseguenti enormi deficit gemelli. Tuttavia, ciò è stato contrastato dalle banche centrali che hanno inasprito le condizioni finanziarie attraverso aumenti dei tassi di interesse, che hanno superato i pari globali, ma spesso anche attraverso il canale FX. Il quadro risultante di questo mix selvaggio per il prossimo anno è una recessione superficiale guidata principalmente da un calo dei consumi delle famiglie, rallentando solo gradualmente l’inflazione con un possibile aumento a sorpresa e un cauto trascinamento della banca centrale al momento dell’avvio della politica monetaria. normalizzazione.

Tassi: per invertire prima il più alto, poi crollare più in basso come tema per il 2023
Il 2022 si preannuncia come il più grande mercato ribassista per le obbligazioni nei tempi moderni. Questo può aiutare a spiegare perché i tassi di mercato sono tornati più bassi nelle ultime settimane. Ma ha anche a che fare con la quadratura delle posizioni, poiché un discreto gruzzolo di investitori ha squadrato le posizioni del mercato ribassista prese nel 2022. Ciò richiede l’acquisto sia della durata che del rischio.

Tuttavia, memorizza i problemi per la fine dell’anno. Probabilmente, le condizioni finanziarie (soprattutto negli Stati Uniti) potrebbero facilmente allentarsi troppo, spinte lì dal calo dei tassi di mercato. Ma la Fed sta ancora camminando e richiede condizioni monetarie più restrittive. Ciò dovrebbe costringere i tassi di mercato a tornare indietro per primi.

Ma la più grande narrazione per il 2023 è quella di un forte calo dei tassi di mercato. La Fed e la BCE aumenteranno nel primo trimestre e, una volta lì, i tassi di mercato avranno carta bianca per aspettarsi futuri tagli.

FX: Tutti chiedono se il dollaro è in cima
In cima alla mente di tutti nel mercato FX c’è la questione se il dollaro sia in testa. I dati più deboli sull’inflazione negli Stati Uniti e alcuni accenni di una politica Covid più morbida in Cina si sono combinati per far scendere il dollaro di circa l’8% dai massimi di fine settembre. Coloro che sostengono un continuo declino del dollaro sono completamente concentrati sulla storia della Fed e sull’estensione di un perno della Fed a un ciclo completo di allentamento. Siamo senz’altro d’accordo sul fatto che una svolta accomodante della Fed – una svolta che vede finalmente i rendimenti a breve termine degli Stati Uniti iniziare a scendere – è una condizione necessaria per il declino del dollaro. Ma una condizione sufficiente richiede destinazioni di investimento in Europa e in Asia che siano abbastanza attraenti da liberare fondi dai depositi in dollari con un rendimento superiore al 4%. Rimane discutibile se una qualsiasi di queste condizioni necessarie o sufficienti sarà soddisfatta nel 2023 e rimaniamo scettici sul fatto che EUR/USD sarà in grado di sostenere guadagni al di sopra del livello 1,05. Altrove, la sterlina si è ripresa dopo l’inversione a U fiscale di novembre, segno che la credibilità politica gioca un ruolo importante nei mercati valutari. E infine, i politici giapponesi guarderanno indietro ad alcuni interventi forex incredibilmente efficaci per vendere USD/JPY a settembre e ottobre.
Fonte: ING