Scelte spiacevoli il prossimo anno dovrà affrontare la Fed

Lo scrittore è presidente del Queens’ College, Cambridge, e consigliere di Allianz e Gramercy

Segnalare il perseguimento di un obiettivo mentre ci si dirige silenziosamente in un’altra direzione è una tattica politica vecchia quanto mai. Ora la Federal Reserve americana potrebbe essere costretta a prendere in considerazione una manovra complicata mentre si svolge il 2023. Questo non perché sia ​​una strategia ottimale. Lontano da qui.

Invece, la Fed potrebbe considerarla migliore di altre importanti opzioni, ora che è anche rimasta indietro rispetto a un processo inflazionistico che probabilmente si rivelerà più appiccicoso di quanto molti si aspettino attualmente, inclusa la banca centrale.

Dal 2012, la Fed si è pubblicamente e implicitamente impegnata a raggiungere un obiettivo di inflazione del 2%. L’obiettivo del 2% è nato in Nuova Zelanda nel 1990 e si è gradualmente diffuso in molti altri paesi avanzati. L’obiettivo è stato ritenuto sufficientemente alto da consentire gli aggiustamenti dei prezzi necessari per l’auspicabile riallocazione delle risorse dell’economia, evitando al contempo la trappola del limite inferiore zero in cui, si pensava, i tassi di interesse non potessero più essere ridotti ulteriormente per stimolare l’economia. Ed è considerato abbastanza basso da stabilizzare le aspettative inflazionistiche.

Per un po’ di tempo, l’inflazione è andata ben al di sopra dell’obiettivo della Fed. Sebbene il Personal Consumption Expenditures Price Index (PCE), la misura preferita dell’inflazione, sia in calo negli ultimi mesi, rimane tre volte superiore all’obiettivo.

Anche il cambiamento del processo di inflazione è preoccupante. Non più dominati dai prezzi dell’energia e dei generi alimentari, i motori dell’inflazione provengono sempre più dal settore dei servizi. All’interno di quel settore, gli ultimi dati mensili sulle buste paga negli Stati Uniti hanno mostrato che i salari sono aumentati dello 0,6% a novembre, il doppio delle previsioni di consenso e ben al di sopra della media mobile a tre mesi del 6%.

Questa rapida crescita dei salari è stata accompagnata da stabili guadagni mensili di occupazione. Le offerte di lavoro costantemente elevate superano i disoccupati di un fattore 1,7 a causa del calo della partecipazione alla forza lavoro. Con l’inflazione dei prezzi di ingresso che decelera più lentamente rispetto alle previsioni di consenso, c’è solo motivo da parte dei servizi di temere che l’inflazione possa continuare a superare le previsioni costantemente riviste della Fed.

Ce ne sono anche altri, tra cui il ricablaggio delle catene di approvvigionamento globali, la natura mutevole della globalizzazione e la transizione energetica. E, naturalmente, la Fed sta ancora cercando di recuperare il ritardo per domare l’aumento dei prezzi dopo la sua lunga e grossolana caratterizzazione errata dell’inflazione dell’ultimo anno come “temporanea” e i suoi primi timidi passi per ritirare lo stimolo monetario.

Piuttosto che scendere al 2-3% entro la fine del prossimo anno, l’inflazione core PCE negli Stati Uniti si dimostrerà probabilmente relativamente vischiosa intorno al 4% o superiore. Questo è ciò che accade quando si lascia che un momento inflazionistico si insinui nel sistema economico. La banca centrale più potente del mondo ora si trova di fronte a due scelte difficili il prossimo anno: schiacciare la crescita e l’occupazione per raggiungere il suo obiettivo del 2% o affermare pubblicamente un obiettivo di inflazione più elevato e rischiare una nuova fase di aspettative inflazionistiche destabilizzate.

L’adeguatezza dello stesso obiettivo di inflazione del 2 per cento è, ovviamente, un problema. È tutt’altro che ovvio che la Fed lo sceglierebbe se dovesse ricominciare da capo ora. Alla fine un obiettivo del 3-4 per cento sarà più probabile, data la fluidità dell’offerta, la transizione energetica, le necessarie delocalizzazioni delle risorse e, naturalmente, l’esperienza del limite inferiore zero nel decennio degli anni 2010.

Alla luce di tutto ciò, potrebbe essere allettante per la Fed continuare a segnalare un obiettivo di inflazione del 2%, ma, in pratica, porterà a aspettative più elevate che il pubblico lo accetterà nel tempo come effettivamente un obiettivo superiore e fermo.

Questo, ovviamente, è ben lungi dall’essere un approccio ottimale. È difficile da disfare e comporta delicate questioni etiche che potrebbero sollevare ulteriori interrogativi sulla responsabilità, credibilità e autonomia della Fed. Tuttavia, data l’entità dell’incertezza economica e delle vulnerabilità fiscali, la Fed potrebbe finire per pensare che un approccio politico tutt’altro che ideale possa essere la migliore linea d’azione.

Un mio caro amico una volta ha osservato che una serie iniziale di decisioni sbagliate spesso rende difficile tornare immediatamente a una posizione ottimale nonostante le migliori intenzioni e gli sforzi per farlo. Questa, sfortunatamente, è la trappola in cui è caduta la Fed non solo con i suoi due errori politici nel 2021-22, ma anche con l’eccessiva dipendenza da politiche non convenzionali nel decennio precedente. Sfortunatamente per tutti noi, la sua strada da qui non diventerà più facile a breve nonostante il calo dell’inflazione.