Perché il Moonshot 2023 di Apple (NASDAQ:AAPL) è improbabile

Introduzione e tesi

Potresti aver letto la nota Evercore ISI, in cui la casa d’investimento suggerisce che Apple Inc. (Nasdaq: AAPL) potrebbe andare avanti con una serie di “progetti al chiaro di luna”. Questi, insieme al ridimensionamento di Apple Pay, sono problemi di fornitura “temporanei”. in Cina, e più riacquisti, aiuteranno l’azienda a far crescere l’EPS di $ 7 o più l’anno prossimo.

A mio modesto parere, gli analisti di Evercore sono troppo ottimisti: l’azienda nel suo insieme sta scontando troppo debolmente le conseguenze di una potenziale recessione. Non è sufficiente concentrarsi solo sul lato dell’offerta: Apple, nonostante la forza del suo marchio, rischia di avvertire un rallentamento della domanda dei suoi prodotti, che non è la prima necessità nelle attuali condizioni macro.

Le azioni Apple sono attualmente in attesa e consiglio di cercare voci migliori per fare la media da qualche parte a metà del prossimo anno, non ora.

Perché sto pensando?

Questo è il mio quinto articolo sulle azioni Apple, e ancora una volta è classificato Hold. Cerco di valutare cosa sta succedendo nel mercato e cosa dicono i vari analisti nel modo più realistico possibile per vedere il livello di ragionevolezza delle previsioni di consenso.

Quella nota di Evercore mi ha lasciato confuso. L’analista Amit Daryanani scrive che Apple potrebbe aggiungere $ 7 di utili per azione il prossimo anno:

• 1) potenziare i suoi “progetti moonshot” (con cui può significare principalmente il visore di realtà mista);
• 2) normalizzazione delle filiere dalla Cina e in generale grazie a misure di grande riapertura;
• 3) ulteriori riacquisti di azioni proprie, nuovi prodotti e contributi iPhone;
• 4) attività pubblicitaria della società, che [he believes] è probabile che cresca di importanza;
• 5) Apple Pay continua a crescere.

Nel titolo del mio articolo vedrai la parola “moonshot” – questa è un’allusione a come l’analista descrive il progetto MR [mixed reality]di cui circolano voci di cui però non si sa ancora nulla:

Col passare dei mesi, Le cuffie di Apple non sembrano essere ancora all’orizzonte. Probabilmente c’era da aspettarselo con un prodotto ambizioso come un visore per realtà mista, ma ciò significa che non dovremmo aspettarcelo presto.

Fonte: DigitalTrends.com [December 06, 2022]sottolineatura aggiunta dall’autore.

Anche supponendo che Apple lancerà il suo progetto MR il prossimo anno, quanto è rilevante e di quanto OPEX/CAPEX aggiuntivo avrà bisogno per andare avanti? In un’epoca di aumento dei costi di capitale, la spesa aggiuntiva senza un chiaro vantaggio diventa uno spreco imperdonabile che gli azionisti pagano per primi.

Il secondo punto a cui Evercore sta prestando attenzione è la scoperta della Cina come importante catalizzatore. Tuttavia, come ha dimostrato la recente performance delle azioni quotate in Cina a Hong Kong, gli investitori probabilmente hanno sfruttato le recenti notizie sulla riapertura della Cina come un’opportunità per vendere lo strappo. Gli strateghi di Morgan Stanley – Min Dai e Gek Teng Khoo – hanno raccomandato agli investitori di non riaprire le negoziazioni martedì, a causa del forte aumento delle infezioni. Lu Ting, capo economista cinese di Nomura, ha scritto in una nota che la strada per la piena riapertura potrebbe essere ancora dolorosa e accidentata e che un aumento dei contagi covid compenserebbe alcuni degli effetti positivi dell’allentamento nel breve termine.

Sebbene la Foxconn di Apple sia tornata quasi a pieno regime, mi aspetto che potrebbero esserci altri scioperi dei lavoratori o un’altra chiusura della fabbrica a causa di vari “focolai di febbre” – almeno questo rischio non è ancora nella tabella, come possiamo vedere dai dati sopra.

Inoltre, la stessa Foxconn ha avvertito il mese scorso che le sue vendite di elettronica di consumo nel quarto trimestre sarebbero state inferiori rispetto a un anno fa, mentre il consenso degli analisti ha stimato l’utile netto del terzo trimestre a 31,73 miliardi di T$, in calo del 14,2% rispetto al secondo trimestre. Sorprendentemente, gli analisti che hanno stimato la performance di Apple con diversi trimestri di anticipo si aspettano ancora un quadro positivo per l’azienda: a loro avviso, l’utile per azione dovrebbe diminuire solo del 4,96% nel primo trimestre del 2023 e di un altro 1,96% nel secondo trimestre del 2023, ed è a metà del calendario. -2023, l’utile per azione ricomincerà a crescere e raggiungerà un tasso di crescita a due cifre nel primo trimestre 2024 (dicembre 2023):

La stima dell’EPS di Apple sembra “troppo colorata” a mio avviso, soprattutto considerando che la società ha generato il 18% delle sue entrate totali nella Grande Cina nell’anno fiscale 2022, mentre questa regione è cresciuta del 9% anno su anno, al di sopra della media. del resto dei segmenti. E secondo gli ultimi dati di Bloomberg [link above]assistiamo a un raffreddamento della domanda al dettaglio complessiva in Cina: le vendite al dettaglio si sono contratte per la seconda volta quest’anno (-5,9% su base annua) a causa dell’indebolimento della produzione industriale:

Un altro punto che Evercore sottolinea riguarda l’attività pubblicitaria di Apple, la cui crescita dovrebbe essere leggermente a favore dell’azienda. Posso essere d’accordo con l’importanza di questo segmento. Tuttavia, il suo sviluppo richiederà anche un CAPEX relativamente elevato – gli analisti di Citi sono d’accordo con me su questo punto:

In generale, tutto il positivismo che attualmente circonda Apple e molti altri titoli tecnologici a mega capitalizzazione è il risultato dell’argomento del miglioramento dal lato dell’offerta, perché in questo momento il lato della domanda è in una posizione relativamente forte.

Penso che l’elasticità della domanda al prezzo dei prodotti Apple – nonostante tutto il potere del marchio – sia seriamente minacciata ora e soprattutto il prossimo anno. In Europa, dove dipende il 24,1% delle entrate totali di Apple [as of FY2022]le bollette del gas e dell’elettricità sono raddoppiate, quindi nel mezzo della Cina (18% delle entrate di AAPL) dove la situazione sembra a suo modo negativa, mi aspetto un’interruzione della domanda, che finora è stata difficile da seguire solo con tempi di consegna.

Proprio a causa del crescente rischio di interruzione della domanda, preferisco lo scenario ribassista di Morgan Stanley esposto nel recente rapporto della banca [December 7, 2022]:

Si noti che un prezzo di $ 5,23 per azione (-14,4% su base annua) non è “irraggiungibilmente basso” per Apple date le attuali condizioni macro. In ogni caso, abbiamo già assistito a un calo dell’EPS del 10,06% e del 9,91% (anno su anno) rispettivamente nel 2013 e nel 2017, e allora la situazione non era così cupa come lo è ora.

Linea di fondo

In questo articolo, ho cercato di analizzare la tesi degli analisti di Evercore e di molti altri rialzisti che ritengono che se Apple si fosse comportata al di sotto delle aspettative dello scorso anno quest’anno, allora tutto sarà sicuramente diverso l’anno prossimo. La mia impressione è che non sia così.

Inoltre, non mi aspetto che i riacquisti della società aiutino a generare una sovraperformance significativa perché questo fattore, se considerato isolatamente, di solito non porta a un risultato significativo in termini di generazione di alfa a lungo termine:

Allo stesso tempo, mi piace molto Apple a lungo termine: il titolo ha aumentato il suo flusso di cassa libero (“FCF”) per azione a un CAGR annuo di circa il 26% e le entrate sono cresciute del 24% nello stesso periodo. Il margine operativo è raddoppiato, così come il ROIC. Il valore contabile per azione è aumentato da 0,6x a 3,12x. Fondamentalmente, Apple è un multi-bagger di qualità che tuttavia di tanto in tanto vive anni difficili – ed è del tutto normale.

Il 2023 sarà un anno difficile secondo me. Come mostra il consenso, Apple Inc. e documenti di ricerca separati di varie banche e boutique di investimento, “hard 2023” con tutti i suoi attributi (calo delle entrate o calo multiplo – a volte entrambi) deve ancora essere valutato. Sì, i numeri EPS di Apple sono stati rivisti 36 volte su 38 negli ultimi 3 mesi, ma Street prevede ancora una crescita positiva per l’intero anno solare 2023. Quando le sfide che ho descritto sopra inizieranno a influenzare le operazioni dell’azienda, assisteremo a continui cambiamenti negativi negli utili – questo non influirà sulle azioni AAPL.

Come nei miei articoli precedenti in cui ipotizzavo buoni livelli per acquistare AAPL in ribasso del 15-20%, penso che gli investitori dovrebbero essere pazienti e attendere che il titolo raggiunga il livello di $ 105-110. Fino a quando ciò non accadrà, Apple è una sospensione per me.

Grazie per aver letto!